账面现款卓越230亿元，却要IPO募资拓展国外市集。近期2024欧洲杯(中国区)官网-登录入口，恒瑞医药向港交所提交上市恳求，港股上市计较迈出关节一步。

招股书败露，摩根士丹利、花旗及华泰国际为恒瑞医药这次港股上市联席保荐东说念主。

恒瑞医药称，在港股上市不错增强该公司全球化布局，进一步齐宇宙外市集的冲突。但招股书败露，抛弃2024年11月底，该公司货币资金余额达233亿元，不错说是根底“不差钱”，莫得赴港上市的紧要性。

开拓更大国外市集空间的尝试，与国内市集计议承压、功绩下滑干系。连年来，该公司国内业务受集采压力影响，曾撑起泰半营收的仿制药阻抑萎缩，更正药营收占比近半，但仍穷乏大热单品。在此情况下，该公司 2022年、2023年，该公司净利润趋承下滑。2024年上半年诚然有所增长，但到了三季度增幅又彰着放缓。

而“出海”可能也存在不小的阻力。数据败露，恒瑞医药国外收入占比仅为2.7%，国外业务毛利率独一49.22%，远低于国内业务毛利率。连年该拓展国外市集的业务款式、收入，也存在具备不笃定性。

不仅如斯，恒瑞医药连年的研发参加，如故低于营销用度。2024年前三季度，该公司销售用度为61.93亿元，而同时研发用度仅为45.49亿元。但研发开销的本钱化比例，却从2020年的0%增长至2023年的19.45%。

而营销用度中，差旅及会务开支占比大幅飙升。2024年上半年，该公司“学术推论、更正药专科化平台设置等市集用度”、“差旅办公费、会务费”共计破耗超25亿元，占销售用度的比例高达63.97%。

国内功绩承压募资出海

连年来，恒瑞医药的账面资金阻抑增多，脚下也并不缺钱，并莫得赴港上市的紧要性。

把柄最新招股诠释书，2022年末至2024年11月30日，该公司现款及银行结余辞别为151.1亿元、207.46亿元、233.18亿元。

（图片起首：恒瑞医药招股诠释书）

招股诠释书还败露，2024年前三季度，该公司利息收入统统达到4.9亿元，约为同时净利润的十分之一。而在2022年、2023年，恒瑞医药的银行利息收入辞别为3.85亿元、4.48亿元，呈现稳步增长的态势。

在不缺钱的情况下，恒瑞医药为何聘用赴港上市？该公司在招股书书中的说法，是为了拓展国外市集。

恒瑞医药在公告中称，香港本钱市集的国际投资者基础平方，有助于晋升公司在全球医药行业的品牌影响力；不错增强全球化布局。香港上市有助于公司拓展国外业务和国际研发和洽，进一步齐宇宙外市集的冲突。又名医药公司东说念主士也对第一财经称，恒瑞医药赴港上市，主淌若为了进一步加强与国皮毛应投资机构的计算，便于加速出海开拓市集的要领。

恒瑞医药尝试布局国外市集，可能与该公司国内在市集如故濒临瓶颈干系。以集采为信号，该公司也曾撑起泰半营收的仿制药，已进入了微利期间。

梳接待报数据，2018年至2022年上半年末，恒瑞医药波及集采的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。

败露数据败露，该公司2021年9月不息运转施行第五批集采波及的8个药品，但2022年上半年销售收入仅2.5亿元，同比下滑 88%。到2023年，集采影响依然彰着。其中，该公司第二批集采波及产物打针用紫杉醇(白卵白结合型)、醋酸阿比特龙片等药品，因多数省份集采续约未中标及降价等要素影响，诠释注解期内销售额同比减少7.02亿元。

部分产物“内卷”、市集增量有限的情况下，价钱大幅下落例必也会对公司营收形成影响，这是业内的共同强硬。

恒瑞医药也在招股诠释书中提到，通过药品订价及法定投标设施修订，现在国内市集药品价钱主要通过省级说合招标设施由市集竞争决定。此外，在最近的省级说合招标设施中采用了一些新方法，可能会进一步加大降价压力。

夙昔几年的功绩，也体现了这一丝。从2021年起，恒瑞医药握续多年的营收高增长戛然而止。公开数据败露，2021年至2023年，该公司营业收入辞别为259.1亿元、212.75亿元、228.19亿元，同比变动-6.59%、-17.87%、7.26%；同时净利润则为45.3亿元、39.06亿元、43.01亿元，同比变动-28.41%、-13.77%、10.14%。

国外市集仍拒抗定

恒瑞医药早年以仿制药“出圈”，连年来正阻抑发力更正药畛域。

恒瑞医药称，为消弱集采带来的压力，正通过推出新的更正药物来握续丰富产物矩阵，更正药销售收入占比由2022年的38.1%增至2023年的43.4%，2024年前三季度进一步增至47.7%。

但恒瑞医药在更正药市集布局也濒临压力。抛弃现在，该公司如故有包括17款新分子实体药物和4款其他更正药上市，管线涵盖逾90款候选新分子实体更正药及八款处于临床及更后期阶段的其他在研更正药。但有业内东说念主士合计，在更正药畛域，恒瑞医药撑台面的“大单品”并未几。现在销量靠前的仅有卡瑞利珠单抗等小数产物。

诚然该公司研发程度处于行业前方，但干系的热点畛域，也挤满了国表里竞争敌手。恒瑞医药董事长孙飞动在此前就曾提到：“更正药行业比较杰出的问题是内卷，何况这种风光不仅没缓解，反而越来越严重了。”

这在一定程度上导致该公司诚然阻抑有更正药品种获批上市，但相应营收却并未突飞大进，也未能弥补仿制药“跳水”形成的营收缺口。

关于国外市集，上述医药公司东说念主士先容，恒瑞医药现在开拓国外市集主要采用径直授权（License out）或New Co款式。径直授权是指药企仅雅致药物早期研发，后期授权给国外药企进行后续研发和销售使命。New Co款式则是药企可将相应管线剥离出去，并授权给由市集本钱牵头成立New Co公司，获取一定的股权和资金。

然而，恒瑞医药的“出海”也显得有些活动维艰。财报败露，2023年，恒瑞医药国外收入占比仅为2.7%，公司的国外业务毛利率独一49.22%，远低于国内业务毛利率。

招股诠释书败露，自2018年以来，公司进行了12笔对外许可往来，波及15个分子实体，这些往来总往来额约为120亿好意思元，首付款总和约为4亿好意思元，另外还包括在部分和洽伙伴的股权。

有医药行业东说念主士合计，License out或New Co款式，诚然短期内不错给公司带来无数收入，但具备较多不笃定性。容易受到境外监管、和洽方研发程度等要素影响。

旧年恒瑞医药就曾受到境外监管的关心。2024年6月初，好意思国食物和药物监督处理局（FDA）就在其网站上公开败露了恒瑞医药收到的483表格，其中详备列举了现场检查中发现的多项问题。7月，FDA对上述事项发出申饬信。

招股书败露，2024年上半年，该公司的营业收入、净利润辞别为136亿元、34.32亿元，辞别同比增长21.78%、48.67%。主淌若因为当期收到Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款阐明为收入。2024年第三季度，在莫得相等规收入加握的情况下，恒瑞医药功绩现出“原形”，净利润为11.88亿元，同比仅高涨1.91%。

 

销售用度远超研发

营收、利润下滑之际，恒瑞医药的销售用度，却在握续增多，差旅及会务开支占比大幅飙升。

败露数据败露，2023年、2024年前三季度，恒瑞医药营销用度辞别为75.77亿元、61.09亿元，同比辞别增长3.1%、12.94%。2024年前三季度，海公司销售用度率达到了32.95%，不仅高于旧年同时，何况比较于前两个季度也有昂首迹象。

营销用度大幅增长，主要来自差旅及会务开支。数据败露，2022年，该公司差旅及会务开支仅为5.5亿元，在营销用度中合座占比仅为7.49%。到了2023年，差旅及会务开支飞速攀升至10.38亿元，占比增多到13.7%。2024年前三季度，这一比例再次增多至15.42%。

该公司2024年中报败露，2024年上半年销售用度共计为39.38亿元，其中“学术推论、更正药专科化平台设置等市集用度”、“差旅办公费、会务费”两项辞别为19.76亿元、5.43亿元，共计占销售用度的比例高达63.97%。

与销售用度参加增高比较，恒瑞医药研发参加增长安祥。2021年至2023年，该公司研发用度辞别为62.03亿元、63.46亿元、61.5亿元，占营业收入的比例为23.95%、29.83%、26.95%。

恒瑞医药的销售用度，已彰着高于研发用度。把柄最新招股诠释书，2024年前三季度，该公司销售用度为61.93亿元，而同时研发用度仅为45.49亿元。

然而，在此时期，该公司的的研发东说念主员，不仅莫得增长，反而出现了下落。2021年至2023年，该公司研发东说念主员数目辞别为5478东说念主、5015东说念主、5110东说念主。

研发费本钱化“好意思化报表”？

早年，恒瑞医药的研发开销王人是100%用度化。但2021年功绩承压后，该公司运转迟缓增大本钱化的比例。

数据败露，2021年至2023年，研发开销本钱化的金额辞别为2.6亿元、14.59亿元、11.96亿元，占总研发开销的比例辞别为4.19%、22.99%、19.45%。

“从财报上看，研发本钱化这种操作是合规的，企业净利润也因此变得排场了。”福建又名资深注册司帐师对第一财经说，研发开销如果一升引度化，那意味着减少了当期的利润。而通过资产化处理，则相当于将成本调动为资产，不会一次性减少那么多利润。从恒久来看，本钱化计入到无形资产中的研发用度，将来流露过摊销或减值的形势，从头回到利润表。

“医药行业将研发开销进行一定比例的本钱化也属于广大风光，尤其近几年市集承压，好多企业王人会这样操作。”上述资深司帐师说。

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王方然

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